呼和浩特护角胶 放宽返投，圳出招了！

日前呼和浩特护角胶，《圳市天使投资引基金申报指南及遴选办法（2026年版）》正式发布施行，这是圳天使母基金时隔6年后出的新版遴选办法。新版中有多个亮点，比如取消普通伙人（GP）落地硬约束、延长存续期与新增接续投资、探索循环运作机制等，其中“返投松绑”受业内关注。

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具体来看，新版弱化了返投条款，并且不再强制要求1.75倍返投。有计划申请该基金的VC机构对记者表示：“只要新设的基金中其他有限伙人（LP）不设返投，天使母基金出资的部分也没有返投要求。”这意味着，圳正以天使母基金为试点，探索天使阶段取消返投的要求。

放宽返投条件

作为引各类社会资本支持地产业发展及创新创业的重要金融工具，政府投资基金在服务国战略、动产业升、促进创新创业等面发挥了积作用。但这些年来，各地政府投资基金的返投要求定程度上影响了创投的市场化运作。

记者与业内人士交流时了解到，这些年地政府投资基金对子基金提出的返投模式存在明显弊端，面投资机构为满足地域要求，致局限在个地的固定赛道中进行投资，可能错过全国范围内优质的科创项目；另面，部分机构通过设立空壳公司等式“假返投”，背离了引基金支持科技创新的初衷，这并不利于地产业发展，而且会带来产业的重复投资建设，也对地财政资源造成定程度的浪费。

2025年初国办号文提出“优化政府出资比例调整机制呼和浩特护角胶，鼓励降低或取消返投比例”精的贯彻落实。紧接着3月，圳在发布的《圳市促进风投创投质量发展行动案（2025-2026）》中就提出，“分类研究降低子基金返投认定和要求，对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求”。

此次圳响了政府引基金行业取消返投的枪，具有强的示范带动意义。

“强制返投违背了创投的基本规律，也是行业普遍的痛点，这是圳次将强制要求改为市场化的正向激励，也就是子基金若引入外地优质项目可获得额让利，是种正向的引返投，贴创投的本质。”澳银资本董事长熊钢表示。

天使母基金相关负责人此前接受证券时报记者采访时指出，面，圳作为先行示范区，率先通过破政府投资基金原本的些行政约束，以培育新质生产力为目的，真正吸引优秀创投机构和优质科创企业来丰富圳的创新生态。另面，站在建设全国统大市场的视角上，放宽返投约束的举措，也希望能探索动行业解决产业重复投资建设问题，真正因地制宜地发展地优势产业。

另圳的VC机构伙人对记者表示，圳作为先行示范区，确实需要站在全国科技创新的度考量；另外，圳本身好项目比较多，优质的资源和营商环境能吸引多早期企业过来发展，需要做的是持续造优质营商环境，保温护角专用胶而不是自我封闭。“圳天使母基金此次创新举措是以开放姿态实现质量的产业培育，这既符‘建设全国统大市场’要求，也能让圳在开放的竞争中集聚真正有竞争力的项目。”不过，该伙人也坦言，这也对子基金的募资能力提出挑战，“意味着我们要找到不设返投条件的其他LP。”

探索循环运作机制

另个重要的信号是：探索循环运作机制呼和浩特护角胶。

新的遴选办法中新增了“未尽事宜参照《圳市天使投资引基金循环投资案》执行”，这意味着圳天使母基金可实现资金的再循环出资，为长期陪伴硬科技企业成长提供了坚实的制度保障。

事实上，中央多次政策明确要培育发展耐心资本、长期资本，尽管现在很多地的引基金已经开始延长投资期限，圳的种子基金也有15年的期限，但业内不少投资人对记者表示，发展耐心资本的关键在于政府资金需实现长期滚动，通过回收资金持续投入，提供源源不断的耐心资本。

此次圳提出天使母基金“探索循环投资”正回应了市场的这关切。但若真正实现循环投资，而母基金的资金回笼周期长，是否会影响母基金的出资？

根据投中嘉川CVSource数据，截至2026年3月26日，圳天使母基金已累计出资84只子基金，投资总额近80亿元。

此前天使母基金相关负责人对记者透露，目前圳天使母基金已有多只子基金实现了退出，以及正在退出中，还有多的基金已经有了明确的退出计划，届时回收的资金都可以持续投入到天使基金，形成“投资—退出—再投资”的良循环。

另据投中嘉川CVSource数据统计，2025年新增或修订的政府投资基金管理办法中，明确允许资金滚动使用的占比为57，未做明确说明的占比为31，另有12的政府投资基金明确不允许如此操作。比如部分地的管理办法是，“对于归属政府的投资收益、利息、退出的本金等，不得滚动使用，由引基金按照财政国库管理制度有关规定及时足额上缴国库。”由此可见，目前在滚动投资机制面，政府投资基金依然在探索与发展阶段。

如今，圳天使母基金在文件中提及这点，意味着圳已经摸索出条财政资金循环支持科技创新的闭环路径，随着该机制的探索落地，圳将通过天使母基金地支持创投，吸引多优秀的社会资本参与早期业化域、关键技术突破域的投资。

校对：陶谦

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